概述
11月份以来，玉米价格先涨后跌。最初的增长主要是由于年初剩余库存较低导致供需错配。在政策招标中，也存在周期性最高2300的负反馈。
10月份玉米供应持续低位波动，但11月份明显回升。主要受运河及下游库存短缺、华北地区玉米质量问题及物流因素影响，东北产区性价比明显提升。特别是来自东北的新作物数量较上年大幅增加，产区企业收购意愿日益增强。笔者认为，目前的上涨更多是基于年初剩余库存较低导致的供需错配。。
从近期市场行情来看，11月市场失衡较为极端，01合约上涨至200点，期权合约上涨近20倍。与基本面因素相对应，这主要是由于东北、华北地区质量错配以及渠道及下游渠道库存短缺导致的卖空预期不断修正。但玉米供应定价阶段的高价更容易受到负面因素的影响。上月01合约12月5日突破2300点后，上阴线转向下行，并逐渐出现见顶迹象。当时作出这一决定的主要依据是传言称进口玉米将在东北产区进行拍卖或进行储备拍卖。近两周期货价格大幅下跌，旗舰03合约跌至2190，05合约跌至222附近0、持仓量转至月度，旗舰03合约持仓量创同期历史新高。
2026年农历新年将比去年同期晚约三周。春节前农民的粮食销售周期预计将延长，商家建仓的周期也有望延长。下半年关注12月至1月大众粮销售及现货流动性进展情况。与去年同期相比，预计春节前东北地区的基数销售进度在70%左右。注意销量增加后销售压力的影响。从估值角度来看，1、今年的农场收入是近三年来最高的，农民的农场收入与2021年、2022年的牛市年持平，甚至还不止。 2、东北与华北地区物价差距快速扩大，东北地区港口利润开始逆转，区域价差开始产生负面影响。三是东部部分地区小麦与玉米价差有所缩小，部分地区小麦替代饲料有所回升。
总体来看，2025/26年的产需情况也与24/25年的产需结构类似。尽管预计新一年的进口规模仍将保持较低水平，但由于全年产量较大，预计全年最高值可能低于去年。近期期货价格的强劲上涨进一步反映出区域结构性矛盾。考虑到全年生产格局，我们保持谨慎乐观。
此外，从近期市场考察来看，玉米市场价格的决定因素主要包括种植成本、进口成本、国内粮食替代价差（主要是小麦）以及收储拍卖政策等。价格差异近两年小麦和玉米之间的差价限制了年度最高值，种植成本决定了年度波动幅度。
下面简单介绍一下东北产区的种植成本（包括土地租金）和年度波动情况。 22/23种植成本2650对应经营范围2500-2950。 2450乘以23/24的种植成本对应于2150-25的工作范围。 50； 24/25 天内的播种成本为 2150，对应的运行间隔为 2100-2400。 2000年的年种植成本25/26是否对应于2100到2350的区间？在熊市阶段，年度运营高点对应于高于种植成本约 11% 的水平，峰值通常对应于小麦和玉米价格差异造成的替代性负反馈，而年度运营低点通常低于种植成本 4% 至 10%。今年10-12月至今，全国玉米一直是最赚钱的能源rgy食物。 2100 点区域肯定会提供估值优势，因为渐进的供需和区域失衡解释了最极端的市场状况。然而，政策拍卖中预计会有很高的负面反馈。晚上 11:00 之间压力会更大。晚上 11:50在中国农历新年之前。预计
图1：玉米03合约持仓量
关于作者
张大龙
中粮期货研究院农产品研究员
投资咨询资质编号：Z0014269
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