意见领袖丨中国财经杂志社
作者 |张军“中国银河证券首席经济学家”
中国资本市场开放已走过20多年，制度开放将是推动中国资本市场更高水平开放的核心。在机构开设过程中，更加注重规则、法规、控制和标准的兼容性和相关性。不仅能够长期增强资本市场对全球资本的吸引力，还能有效促进科技创新和经济高质量发展，为我国资本市场提高国际话语权、增强竞争力奠定坚实基础。
高度开放是资本市场高质量发展的必由之路
开放是现代化中国风的特征标志，高度开放是实现现代化的必由之路。推动资本市场高质量发展。当前，中国宏观上正处于“两变同时”的局面。世界正在加速发生一百年来未曾见过的重大变化。国内经济增长模式正在向新生产力转型，人工智能带来的技术飞跃日益增多。外部环境的不确定性对中国企业和全球工业设计的技术提升路径产生重要影响。在此情况下，中国资本市场应充分发挥技术创新的独特优势，通过吸引和引导世界长期资本流向新的生产领域来支持技术创新，坚定支持经济高质量发展。
资本市场的高度开放有助于实现三个功能。一是加强金融体系的全球影响力，吸引长期资本来自国外的塔尔。中国拥有全球第二大股票和债券市场，期货交易量位居全球前列。资本市场流动性强、估值低、潜力大。这为长远更高水平的开放和招商引资奠定了坚实的基础。二是增加人民币资产整体配置价值。双向开放将提高人民币资产的投资能力和流动性，强化其国际储备货币作用，从而推动人民币国际化。三是为中国企业“全球化”战略贡献力量。随着中资企业全球化步伐的加快，市场开放的资本市场将通过提供多元化的融资渠道、鼓励金融产品创新、提高市场透明度来促进跨境融资。降低收购成本并提供制度和财务保障为中资企业的国际扩张和全球运营提供支持。
自2002年引入合格境外机构投资者（QFII）制度以来，中国资本市场的开放逐步从要素开放转向对机构投资者开放。与要素开放主要关注关税、非关税壁垒和市场准入等措施不同，制度开放将主题扩大到竞争政策和监管体系等领域，并更加强调规则、重新监管、控制和标准的适当性和相关性。回顾国际经验，美国资本市场的起点是《梧桐协议》确立的三大交易规则，其核心是以制度为基础，规则为市场的发展奠定了基础。中国共产党第二十次全国代表大会明确了新的发展目标新发展格局下要“不断扩大规则、法规、管理、标准等制度的放开”。党的二十届三中全会提出，要以“不断扩大制度性开放”为手段，完善高水平开放体系。改革机制的重要举措。可见，制度开放是我国资本市场进一步高水平开放的关键路径。
我国资本市场开放成效显着 从政治角度看，我国资本市场开放已进入制度性开放的新阶段。一是跨境金融服务体系不断完善。例如，为优化合格境外投资者的制度安排，自2020年起将整合QFII和RQFII（人民币合格境外机构投资者）两种制度，并整合相关配套监管规定。 F鼓励境外机构来华经营，创新合规、风险可控的产品和服务。二是对外开放体系建设不断加强。其中包括2025年后放宽QFII参与境内商品期货和期权的限制，允许QFII参与场内ETF期权交易，以及出于对冲目的以及完善资产配置和风险管理工具。三是跨境合作不断深化和加强。以内地市场与香港市场的合作为例。近年来，两国合作范围不断扩大。在此背景下，支持内地企业赴港上市成为一项重要举措。 2023年2月，中国证监会发布《境外上市申请管理制度规定》。2024年4月，证监会进一步推出与香港资本市场合作五项举措，明确支持内地行业巨头赴港上市。该政策实施后，内地企业在香港上市的活跃度显着增加，两地市场的流动性和承销能力显着提高。
从市场角度看，随着要素流通机制不断完善、渠道堵塞逐步解除，资本市场开放越来越有效。首先，深入推进资本市场互联互通。截至2025年二季度末，共有900家境外机构获得QFII资格，合计持仓14346.4万元。北向基金持股数量达到2907股，总持股价值约2.29万亿元。总金额境外机构持有中央结算公司债券2.93万亿元。此外，我国319只QDII基金管理规模合计亏损6837.73亿元。二是国际认可度大幅提升。 2019年以来，中国国债和政策性金融债被纳入彭博、摩根大通、富时罗素等国际主要指数。三是国际监管合作不断深化。中方不断提高跨境监管执法合作水平，强化风险防控。目前，中国证监会已与67个国家和地区的证券期货监管机构签署了双边合作备忘录，初步形成了跨境监管合作机制。
资本市场开放存在问题及根源分析
虽然志我国资本市场开放体系虽然取得了长足进步，但国际化程度与世界发达资本市场相比还存在一定差距。首先，国际金融中心竞争力下降。根据全球金融中心指数（GFCI），2021年至2025年，上海国际竞争力从全球第三位下降至第八位，北京国际竞争力从第六位下降。跌至第20位。其次，投资者国际化程度不够。 2024年底起，通过QFII、沪港通、深港通等渠道进入的境外持仓市值仅占海深A股市值的2.89%。境外机构持有中国债券市场余额仅占中国债券市场持有余额的2.4%。三、国外中介机构相对伊利小。截至2024年末，外资金融公司总资产仅为507.1亿元，占行业总资产规模（12.9万亿元）的0.39%。四是上市公司国际化程度不高。截至2024年底，在纽约证券交易所和纳斯达克上市的外资公司数量分别为548家和864家，占比分别为25.7%和26.27%。目前，我国资本市场的上市资源仍以国内为主。除了个别蓝筹公司回归外，真正的国际发行人尚未取得进展。五是人民币资产跨境流动性、国际定价机制一体化、境外投资者参与深度仍有提升空间。
从根本上说，我国资本市场与世界成熟市场的制度联系还不紧密，还有待完善。制度深度和广度。从制度广度来看，我国资本市场开放仍以试点探索和局部推进为主，尚未形成系统的制度体系。以QFII/RQFII制度为例。尽管近年来投资范围不断放宽，但对资本项目仍有一定的规定。截至2025年7月，境内QFII/RQFII可参与的期货期权产品已达100个，但与成熟市场相比仍显不足，无法充分满足境外投资者的各类资产配置需求。此外，QDII仍有一定的额度限制，审批和额度机制也相对谨慎。这一限制在一定程度上制约了国内投资者的全球配置能力，也造成了我国资本市场与国际成熟市场在“自由准入、境外投资”等方面的差距。它和全额分配。”
从制度深度看，我国资本市场在规则完善、执行标准等方面仍有提升空间。以投资者保护制度为例。保护投资者利益是国际证监会组织（IOSCO）设定的主要目标。中国监管机构多年来一直在完善相关制度。我们继续推进建设。但在制度建设上还存在一些不足。一些证券管理机构采取的投资者保护措施缺乏实质效果。另一方面，投资者整体缺乏主动行使权利的意识和能力，导致该制度的推行难度较大。
资本市场高水平制度化开放的四大主要路径
一是加强制度规则和国际立场的融合ARDS。积极借鉴国际资本市场成熟经验，并在上海、香港等国际金融中心进行检验。明确で安定した予测可能なルール体系を确立することで、市场の透明性？另一方面，我们也可以借鉴美国股市在透明披露和投资者保护机制方面的做法，建立健全的财务报告制度和集体诉讼制度。需要借鉴或借鉴欧盟在跨境金融数据流动方面的经验，在信息披露、贸易和监管等方面逐步与成熟的国际贸易市场接轨。同时，从实践经验来看，上海国际金融中心已经具备成熟的试点条件。 “十四五”期间，上海国际金融中心实现了从“建设加速”到“能级跨越”的转变，开放模式也不断延续着力推进制度性开放。展望未来，上海国际金融中心应进一步加强与国际经贸高水平标准的对接，重点推进产权保护、数字金融、绿色标准等领域的制度协调，开展先行先试，积累对接国际高水平制度的实践经验。
二是加强基础设施互联互通建设。一是投资更加便利。完善QFII准入、交易和运营机制，探索“多渠道一体化投资管理”，实现账户联动、清算和风险管理一体化衔接。当前，中东主权机构密切关注中国资本市场，直接持股规模较大。进一步优化QFII投资便利度将有效提升QFII投资便利度中国市场长期资本配置的深度和深度。第二个是增加了航程和escinterconnecting机翼。 QFII、沪股通、港股通的投资范围是以安全为基础的。有序扩大，放宽投资系数限制，适当扩大QDII规模。从长远来看，中国可以通过与外国企业共建产业链和价值链，加大国际资产投资，提高经济韧性和全球协同效应。三是加强与国外市场的协作。鼓励跨境新产品开发，如支持境外市场指数ETF产品开发，利用自贸区FT账户（自由贸易账户）的风险管理优势，允许自贸区证券营业部获取符合条件的外币资金投资股票、债券等。ds及离岸衍生品，为境内投资者提供安全、高效的全球资产配置渠道。同时，鼓励优质上市公司通过赴港考察、与国际投资机构面对面交流等方式，提升境外投资者对中国市场的认知和信心。
三是加强资本市场双向开放。同时，探索建立国际股票市场，鼓励境外蓝筹企业利用中国资本市场融资，探索境外机构在境内发行债券和股票的规范化机制。同时，鼓励优秀蓝筹公司通过CDR、IPO等方式回归A股。另一方面，支持中国金融机构“走出去”，在新兴市场和发展中国家建立分支机构网络，满足中国金融机构的多元化需求。中国企业的跨境融资、并购等。
四是加强资本市场自身能力建设，增强资本市场在更高水平开放中的吸引力。当前，我国金融“五条”发展前景广阔。在此背景下，资本市场需要不断夯实内功、提高韧性，以更好的制度、更高效的运行、更强的竞争力，在更高水平的开放下展现更大吸引力。
（本文作者简介：货币政策宣传、金融运行分析、金融实践报道的权威、专业、理性、前沿人士。as）新浪财经意见领袖专栏系作者个人观点，不代表新浪财经立场或意见。 关注我们的官方微信“思想领袖”，阅读更多精彩文章。微信乐e点击界面右上角+号，选择“添加好友”，输入意见领袖“kopleader”的微信ID。您还可以通过扫描下方二维码添加关注者。思想领袖提供金融专业的专家分析。
张军：推动资本市场高水平机构开放
