炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，帮助您把握潜在的专题机会。 转载自：港湾商业观察
《港口商业观察》陈茜
10月30日，四川天味食品集团股份有限公司（天味食品，603317.SH）向香港联交所提交报告，正式开启A+H之旅。独家赞助商为中金公司。
11月13日，公司宣布委任中信里昂证券有限公司和招银国际金融有限公司为增补总协调人。
如果说消费是国民经济的晴雨表，那么食品工业无疑体现了人们的消费意愿和能力。天威食品是一家调味品销售商，也是瞬息万变的食品行业的领导者，其招股说明书或许可以让人们深入了解其当前的业务状况。
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今年上半年销售额和净利润双双下滑，推特区域利润面临压力。
如果你是一个爱吃火锅的朋友，那么对于天味食品这个品牌一定不陌生。公司旗下有“好人家”、“大红宝”、“天家”、“天味食品特色调味品定制”、“紫水坊”、“家甸子味”六大品牌，涵盖配方调味料、火锅调味料、酱料等复合调味品产品。
天眼查表示，天味食品成立于2007年，2019年在上交所主板上市，被誉为“第一锅底”公司。 10月30日，该公司向香港联交所提交报告时，股价由每股11.4元小幅上涨至13日每股13.57元的高位。 11月，先小幅下跌。11月14日，该公司股价收于13.08元/股，销量仅占0.99%，市值为139亿美元。
根据弗若斯特沙利文的资料，天威食品是中国第四大食品公司2024年复合调味料公司收入排名第一，是2022-2024年前五名复合调味料公司中收入增速最快的。公司在中国食谱调味料和火锅调味料市场的份额分别为9.7%和4.8%，分别排名第一和第二。
然而，增长与利润同时出现。如果生长没有导致黄金的释放，那么生长的含金量就会受到质疑。 2022年至2024年、2025年1月至6月（简称报告期），天威食品分别实现销售额26.76亿元、31.26亿元、34.4亿元。同期公司收入分别为13.73亿元、3.41亿元、4.66亿元、6.45亿元、2.02亿元。
今年上半年，公司销售额同比下降5.7%，利润下降20.6%，导致销售额双降。专业版今年前三季度，发病率继续下降。最新季报显示，今年前三季度销售额同比增长1.98%至10.2亿元。归属于母公司净利润2.02亿元，同比下降9.3%。扣除非营利组织净利润1.95亿元，同比下降8.13%。
按照产品类别，天威食品的营收可分为配方调味料、炖菜调味料、酱料等产品。其中，配方调料和火锅调料是公司利润的绝对支柱。各时期菜谱调味料销售构成指数分别为51.4%、57.7%、60.5%和65.9%，炖菜调味料销售构成指数分别为44.5%、38.9%、36.5%和31%。
今年前三季度，公司核心业务收入多个地区同步下滑。其中，何波特大本营西部地区营收8.14亿元，同比下降3.71%，北部地区营收1.57亿元，同比下降13.14%，中部地区营收5.32亿元，同比下降14.75%。
此外，今年上半年，天味食品的配方调味料、百味炖菜销量均有所下降。其中，食谱调料销量由去年同期的3.95吨下降至3.82吨，火锅调料销量由去年同期的1.87万吨下降至1.61万吨，降幅超过13%。
但幸运的是，毛利率保持相对稳定，报告期内分别达到33.9%、37.5%、39.4%和38.0%。据Choice Terminal统计，该公司2025年第三季度的毛利率为39.44%。
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分销商减少，研发投入减少
Tenui Foods 调味品以分销模式为主，占比分别为 85%、80.4%、75.5% 和 67.6%每个时期都有发生。此外，由于近年来网络销售渠道的拓展，公司直销收入有所增加，分别占公司各期收入的15%、19.6%、24.5%和32.4%。
或许是由于消费品行业的快速变化，天威食品的销售费用一直都比较高。各期销售费用分别为3.88亿元、4.84亿元、4.51亿元、2.18亿元，销售费用率分别为14.5%、15.5%、13.1%、15.9%。该公司将下降归因于员工福利成本的增加、分销商数量的增加以及与开发新渠道相关的成本。
第二高的成本是管理费用，各期分别为1.59亿元、2.07亿元、1.97亿元和9598.8万元，分别占收入的6%、6.8%、5.8%和7.1%。主要包括咨询费和专业服务费服务、天然气折旧成本、股份支付费用等
在研发方面，公司的投入相对“不平衡”。各期研发费用仅为3197.4万元、3177.5万元、3586.1万元、1681.2万元，研发费用率分别仅为1.2%、1%、1%、1.2%。
Wind数据显示，公司今年一季度销售费用由去年同期的2.81亿元增至3.29亿元，研发费用由去年同期的3290.56万元下降至257.27亿元。
事实上，在消费品快速变化的情况下，如果你不能跟上市场趋势，及时推出新产品来满足消费者的喜好，你很有可能被市场淘汰。该公司还认识到，如果其研发投入未达到预期结果，其业务和财务业绩可能会受到不利影响。影响不好。
与此同时，公司更加慷慨的营销支出是否真的达到了预期的效果？根据三季报最新披露，截至9月底，公司经销商数量由年初的3278家减少261家至3017家。
虽然经销商数量减少，但天味食品各期贸易应收账款分别为1714.5万元、1957.1万元、1.17亿元、1.06亿元。应收账款周转天数也从2022年的2.1天快速增长至今年6月底的14.9天。
Wind数据显示，今年9月末，公司应收账款达1.43亿元（去年同期为7824.9万元），应收账款周转期由去年同期的5.59天增加。去年同期为14.55天。
中国调味品协会大数据信息中心首席研究员张霁认为，天味食品无论是否拓展海外，都将面临挑战。问题的关键不在于研发投入的多少，而在于继炖菜食材、鱼类调料之后的第三个核心品类缺乏开发。尽管公司已经拥有了广泛的产品，但研发的关键不是拼命创造新产品，而是从战略角度构建核心品类的层次结构。
张霁表示，虽然天威的打法在同行中仍然是一流的，但要获得最大的牵引力，关键还是在于抓住品类、建立层次。如果这方面表现不好，更换不合适的经销商或者因为不盈利而放弃天威，都是很正常的。
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股息超过10亿日元并去odwill超过4.1亿日元
据Frost & Sullivan统计，美国、日本和中国是全球调味品市场的三个重要地区。 2024年，美国、日本和中国的复合调味料预计将分别占全球调味料市场的54.3%、53.5%和25.4%。复合调味品人均消费支出分别为852元、513.3元和89.8元。
该公司在香港首次公开募股可能发掘了海外调味料市场的潜力。事实上，该公司曾考虑于2022年在瑞士证监会（GDR）证券交易所上市。东德上市计划于2023年1月获得中国证监会受理，并于2023年2月获得瑞士证券交易所受理。不过，次年9月，该公司决定取消在东德上市的计划。
本次香港IPO，天威募集资金食品将主要用于以下目的： 1. 品牌和营销。 2. 扩大和深化国内和国际销售和分销网络。 3、具有协同互补效应的投资并购。 4、强化供应链功能，推进运营数字化。 5、加强产品研发和创新能力。 6. 营运资金和一般公司用途。
现金流层面，值得注意的是，公司2022年至2024年活动投资现金流量分别为-10860亿元、-3.35亿元、-6.19亿元。今年前三季度终于转正，达到7602.74万元。
公司投资活动现金流出主要为购买房产、厂房设备和金融资产，该金额为2022年至2024年。用于购买金融资产的金额为d分别为65.6亿元、103.5亿元和88.92亿元。
经营活动现金流量方面，公司今年前三季度也同比下降11.94%，达到5.28亿元。 2022年至2024年分别为5.46亿元、6.03亿元、8.2亿元。尽管资金持续流入，但显然难以弥补现金流出的投资。
此外，公司还通过收购嘉点味和食萃食品产生了4.1亿元商誉。天威食品控股子公司海南博淮、四川瑞升计划于2023年、2024年分别支付2.7亿元、1.37亿元现金，收购世萃食品、家点子米47.7%、61.13%的股份。收购同时，海南博淮以9180万元承担追加注册资本64.86万元，四川瑞盛向嘉点紫微认购注册资本73.72万元购买16.8磨机离子元。收购完成后，海南博淮将持有四川世翠55%的股份，四川瑞盛将持有嘉点紫微63.84%的股份。
4.1亿的商誉管理费用，投资现金流显然面临压力，但公司的股息却一直很丰厚。从股权结构上看，邓文先生及其配偶唐路先生为公司第一大股东及实际控制人，合计拥有74.64%的表决权。尽管今年上半年利润仅为2.02亿元，但公司仍然“从容”地派发了5.85亿元股息。
回想起来，公司2022年、2023年和2024年的现金分红也有所不同，分别为202437.7万元、2.43亿元和4.23亿元。加上今年5.85亿元的分红，累计分红达到12.88亿元，邓文夫妇分红超过9.6亿元。
据资料显示从Wind来看，该公司自2019年IPO以来已进行7次分红，累计分红16.44亿元，累计净利润29.28亿元。他们的分配占净利润的一半以上。
天眼查显示，截至11月14日，公司涉及法院案件43起，其中被告案件占48.84%，民事案件占88.37%。该案首次计划于今年10月执行，执行金额为5.36万元。
此外，据天眼查了解，2020年、2021年，该公司董事吴学军因虚假信息披露、未及时披露重要内部事项等违规行为，受到监管机构处罚。
外界也注意到，天威食品在短短四年内经历了3次人事变动，从2020年5月到2024年3月，公司已先后有四位首席财务官，包括唐明先生、杨丹霞先生、王俊凯先生等。何长军和王悦先生。 （生产：哈尔博尔金融）
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