考虑到石药集团(01093)研发投入增加，金曼宏源发布研报表示，25年每股盈利预测由0.46元下调至0.40元，26年预测由0.49元下调至0.41元，27年预测由0.53元下调至0.45元。该行将目标价从 12.7 港元下调至 9.7 港元，相当于升幅 31%，并维持买入评级。
沉万红元吉的要点如下。
石药集团2025年前三季度业绩
石药集团2025年一季度销售额同比下降12.3%至198.9亿元，归属股东净利润同比下降7.1%至35.1亿元。第三季度销售额同比增长3.4%至66.2亿元人民币，归属股东净利润同比增长27.2%至9.64亿元人民币，与该行预测一致sts。 2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降4.9个百分点至65.6%，专利药事业部销售贡献由去年前三季度的82.3%下降至77.7%。第三季度销售费用率为24.1%，比去年同期下降5.1个百分点。
三季度专利药行业销售额再次增长
2025年前三季度，公司专利药事业部销售额同比下降17.3%至154.5亿元，其中授权费收入15.4亿元。第三季度m专利药品销售额再次正增长，达到52亿元（同比增长1.6%，环比增长9.6%）。自2025年初以来，该公司已达成四项外部许可协议，预付款总额为2.6亿美元，里程碑付款为945亿美元在。考虑集中采购影响，前三季度抗癌药销售额同比下降56.8%至16.5亿元，占专利药事业部销售收入的10.7%（去年前三季度为20.4%）。此外，NBIPU受DIP影响，前三季度神经类产品销售额同比下降21.6%。至于API业务，我们正在响应外部需求。受此影响，第一至第三季度维生素C原料药业务收入同比增长22.3%至17.9亿元。受价格影响，抗生素药物业务收入同比下降3.7%。此外，功能食品及其他业务收入同比增长11.2%至14.4亿元。
EGFR ADC 正在进行多项测试，预计将于 2026 年读出数据
SYS6010 (EGFR)
ADC）已获得快速通道设计获得美国FDA批准（FTD）和国家药监局突破性疗法认定（BTD），正在持续开发EGFR突变型NSCLC、EGFR野生型NSCLC、BC、GC等多种适应症。SYS6010（EGFR）国内开发
ADC）单药疗法目前正在进行 EGFR 2L 突变 NSCLC 的 III 期临床试验（计划于 2026 年上市申请），奥希替尼 1L 的联合疗法目前正在进行中。
EGFR 突变 NSCLC 的 Ib/III 期临床试验。同时，SYS6010针对EGFR野生型NSCLC、表达EGFR的BC、GC等实体瘤正在进行I期临床试验。在海外拓展方面，我们目前正在准备两项针对3升及以上突变型EGFR的NSCLC和2升及以上野生型EGFR的NSCLC的III期临床试验。此外，该公司计划于2026年开展EGFR的研究。
ADC 执行肺癌、食管鳞状细胞癌和胃癌的数据读出。
丰富的创新管线设计
公司2025年一季度研发费用同比增长7.9%至41.9亿元，研发费用率同比提升3.9个百分点至21.0%。目前，公司有28个重要项目（如HER2ADC、EGFRADC、HER2双抗体、CLDN18.2ADC、GLP-1等）进入关键II/III期临床试验，9个产品（如Nectin-4ADC、TSLP等）目前处于II期临床试验，约40个产品处于1期临床阶段。（PD-1/IL15、ROR1ADC、 B7H3ADC、BCMA-CarT等），涵盖肿瘤和非肿瘤领域。
风险提示：产品销量低于预期。在研核心产品开发进度低于预期。
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新万宏源：维持石药集团“买入”评级，目标价下调至9.7港元
